【资讯】基金打压意在远期CBOT大豆走势分析手掌参

基金打压意在远期———CBOT大豆走势分析

上周美国大豆产区中西部地区出现的降雨再次削弱了多头的信心、市场回吐前期形成的天气升水，CBOT大豆价格快速回落。周K线上，主力11月合约形成了45美分的阴线，前一周的周阳线被悉数吞没。近一个月来，CBOT大豆市场在天气影响下走出了一个慢涨快跌的宽幅振荡走势，截止到7月17日，基金的多头持仓已经连续4周在减持，基金正在利用天气的变化调整其仓位。从美国农业部（USDA）公布的大豆生长状况表看，截止到7月17日，伊利诺斯州大豆的优良率和差劣率分别为19%和36%，分别较6月初下降了26%和上升了20%。由于伊州是美国生产大豆最大的两个州之一，其生长状况的下降将会明显拖累全美大豆的平均生长水平。近一个多月以来，全美18个州大豆生长的优良率在缓慢下降而差劣率却在持续增加，截止到7月17日，18个州大豆的平均优良率和差劣率分别为53%和16%，分别较6月初下降了9%和上升了9%。但是，我们在USDA的大豆月度报告中得到的信息却是7月份大豆单产的预测数据维持与6月份报告中的数据不变，仍为39.9蒲式耳/英亩。看来，美国大豆的生产要维持这一平均单产水平必须要依靠后期伊州天气的改善以及中西部地区高于预期的单产水平方能弥补伊州已有旱情所带来的损失。但是我们看到，近两周来在前期生长状况较好的中西部地区也出现了干旱的苗头，截止到7月17日，全美最大的大豆生产州爱荷华州大豆的优良率和差劣率分别较前一周下降了7%和上升了3%。有天气预报称，在本周前半周的时间里美国中西部地区将受到高气压的控制，温度将高于正常水平，而降雨量又将会低于正常。考虑到后期美国大豆的生长除了会受到天气因素的影响外还将会受到锈菌病和蚜虫害等不利因素的干扰，所以39.9蒲式耳/英亩的单产预测水平极难实现，这为后期USDA在月度报告中调低单产预测埋下了伏笔。从另一个角度看，即便是后期天气及病虫害的影响都是趋于理想化，全美大豆的最终单产水平也仅会接近现有报告所述的单产预测水平。如果说前期市场价格的上涨是天气升水的话，那么目前市场价格在经过下跌之后构筑天气贴水的风险也在加大。从2005/2006年度美国大豆的期末库存看，由于本年度美国大豆的压榨量和国内使用总量持续增加，由此带来了本年度期末库存量连续数月调降并导致新年度期初库存量的减少。而新年度产量的下降以及出口量的继续攀升使得2005/2006年度的期末库存降低到了一个相对低水平的2.1亿蒲式耳，这一预测是建立在美豆单产保持在39.9蒲式耳/英亩的前提下的。从伊利诺斯州大豆的生长状况看，7月17日该州大豆的优良率和差劣率分别为19%和36%，目前伊州大豆的生长状况已经远远低于2003年全美大豆最终的平均生长状况，当时的优良率和差劣率分别为40%和27%，当年的平均单产为近30年来的最低位33.4蒲式耳/英亩。静态估算，如果6月5日伊州的单产水平约为39蒲式耳/英亩（当时的优良率和差劣率分别为45%和16%），7月17日的单产为33蒲式耳/英亩计算的话，这段时间以来，伊州的产量就减少了5000多万蒲式耳（以USDA在3月31日公布的作物面积报告中预估伊州的播种面积为970万英亩为计），这意味着全美大豆的期末库存也将会减少5000多万蒲式耳。如果以此数据与本月预测的期末库存2.1亿蒲式耳相冲抵，则期末库存将会降低到约1.6亿蒲式耳。我们知道，2004年初当美国大豆的期末库存的预估数字降到1.05亿蒲式耳的水平时，CBOT豆价达到了近30年来的高位1064蒲式耳/英亩，因此投资者也能估算出1.6亿蒲式耳的期末库存将会使CBOT豆价轻松越上800美分/蒲式耳的高位。当然上述预测仅仅是对单一地区已经过去的状况所作的静态测算，大豆的实际生长状况仍然会受到后期的各种可以预料以及难以预料的因素的影响，产量的预测极为复杂，尽管这样，上述测算仍然可以为最终产量的预测提供参考。综合2005/2006年度美国大豆的供给状况看，市场做空的风险显然要大于做多的风险，对此CBOT基金不可谓不察，那么近期CBOT基金又何以连续减持多头头寸而打压市场呢？从基金的运作过程看，5月中旬当CBOT大豆基金发动新一轮上攻行情之后，其多头持仓开始连续增加，至6月21日基金所持有的多单已达多年来的最高持仓水平95877手（含期权），CBOT豆价也创出了近年来的新高770美分/蒲式耳（11月合约）。此时基金的多头持仓过于集中，基金继续增持多单明显缺乏后劲，同时市场中存在的大量浮盈头寸又随时会拖累基金的上攻步伐。在这种情况下，基金利用天气变化的不确定性对市场进行打压、洗盘的同时调整仓位，价格的下跌也为后期的上涨积蓄了力量、腾出了空间。从交易者的心理变化看，目前大豆生长尚处于开花期，对单产起决定性影响的结荚灌浆期尚未完全到来，因此天气因素对大豆产量的最终影响仍有一个相对充裕的缓冲期。在这种情况下投资者的交易心态也就容易发生变化，这就为基金利用天气的因素对市场进行振荡洗盘、调整自己的持仓提供了帮助。从后期大豆的生长进程看，由于8月份大豆生长将进入结荚和灌浆期，天气对大豆作物的生长将起着关键的和不可逆转的作用，届时市场对天气变化的敏感性将会更为强烈。7月底和8月初通常会成为大豆市场的季节性转折期，而目前市场价格的连续大幅度下跌使得基金多头处于一个相对安全的状态。伊州大豆的生长已经受到损害，后期的降雨也只能改善受损的程度而难以改变受损的现状，随着8月份中西部地区季节性干燥天气的出现，锈菌病和蚜虫等潜在性问题将会使CBOT大豆继续大幅下跌的空间变得非常有限，基金再次入市为期价构筑天气升水的可能性正在增加。

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