垃圾焚烧发电进入投资高峰-【新闻】

垃圾焚烧发电进入投资高峰

2012年的环保行业，诸多政策利好尽出，但从相关公司前三季度业绩冷暖不一的情况来看，一些细分产业由于政策落实问题，仍旧未充分享用到实质利好。在此背景下，政策制定到位的细分产业，其目前显现出来的优势就更易受市场青睐。

据中国证券网报道，分析指出，垃圾焚烧发电细分产业由于规划目标明确，且关键性的电价政策已出台，今年下半年以来优势企业已频频拿到项目订单，这一情况不仅将转化为相关公司今年全年的业绩贡献，更由于订单项目的深入推进而为明年业绩奠定良好基础。

优势企业订单储备已达数亿元

今年5月出台的《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》中提出，垃圾发电处理规模需要从2010年底8.96吨/日上升至2015年末约30.7万吨/日，年复合增长率达到28%。

《规划》提出后市场开始升温，而此后国家发改委发布《关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》，明确全国垃圾发电按处理量折算发电量统一执行每度0.65元的标杆电价，更激起市场的热情。

目前，垃圾发电正式步入高投资阶段,项目也开始加速释放。据梳理，包括桑德环境、盛运股份、兴蓉投资和长青集团在内的多家公司自下半年以来频频发布垃圾发电项目中标公告，各企业全年合计拿到的项目多达20个，涉及投资近10亿元。

受此影响，垃圾发电在环保业业绩中显得独树一帜。据统计，A股垃圾发电行业今年前三季度收入、归属母公司净利润整体同比增速分别达17.39%和33.6%。

瑞银证券认为，环保作为典型的政策驱动型行业，政策的风吹草动都将影响其发展步伐。垃圾焚烧发电无论从规划，还是上网电价及发电量目前都有了明确的政策保护，这些实质利好均将持续转化为对相关公司特别是优势企业今年的业绩贡献。(随着后续政策持续发酵，特别是规划目标的稳步实现，以及电价补贴的及时下发，必将为产业发展带来长期利好。

一方面，从上述《规划》内容来看，垃圾焚烧并发电已成为未来国内城镇生活垃圾处理的主要方式，据市场预计，焚烧处理方式市场份额将由2010年不到20%上升至2015年35%；另一方面，垃圾发电拥有环保和新能源双重属性，全国统一标杆电价所涉及的补贴资金将有望从可再生能源电价附加补贴中支取，这意味着这笔资金应该能及时补贴到位。

综合上述因素，不少券商分析师均认为，今年四季度到2013年不少垃圾发电项目进入建设周期，在高投资推动业绩增长的同时，环保主题获得估值提升。据日信证券统计，目前国内A股主要垃圾焚烧发电公司南海发展、桑德环境、城投控股等，平均毛利率2011年在35%左右。

尽管如此，目前多数企业目前均处于初涉阶段。分析进一步对此指出，未来，拥有技术和工程运营优势，且已有业绩贡献的公司无疑将获更大利好。

垃圾发电行业2012年前三季度收入、归属母公司净利润同比增速分别17.39%、33.6%，显示出垃圾发电前景良好。根据十二五城镇垃圾处理规划，2015年全国城镇生活垃圾焚烧处理设施能力达到无害化处理总能力的35%以上，其中东部地区达到48%以上。垃圾发电处理规模需要从2010年底8.96吨/日上升至2015年末约30.7万吨/日，年复合增长率达到28%。国海证券认为，四季度到2013年不少垃圾发电项目进入建设周期，此外垃圾发电拥有环保和新能源双重属性，在高投资推动业绩增长的同时，还将伴随环保主题获得估值提升，给予“推荐”评级。

国海证券表示，垃圾发电进入高投资阶段，与投资相关的设备和工程企业将率先受益。华西能源以合资公司能投华西为平台，在四川省内投建垃圾发电站，可以充分发挥四川省能投集团在资金、管理和资源等方面的优势和华西能源在生物质发电领域的技术研发、装备制造、工程建设优势，预计能投华西有望在“十二五”内获得省内十多个垃圾发电站投资和运营项目。同时，华西能源将参与招标，力争为合资公司提供垃圾锅炉和EPC工程总包。看好华西能源在四川省内的垃圾发电项目资源优势，以及其“设备制造工程总成包电厂运营”的商业模式，垃圾发电环保业务有望在未来三年力推公司业绩增长。

瑞银证券也看好垃圾发电行业。瑞银称，《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》给出垃圾发电2015年的产能是31万吨,较2010年年末的9万吨增长240%,意味着行业投资的年复合增速27.9%;且12年4月发改委发文上调垃圾发电上网电价。瑞银认为，现阶段是垃圾发电行业发展的黄金期。分区域看,东部省份基数大、增速较低,中西部省份基数低、增长更快。

分析师测算十二五垃圾焚烧领域年投资额约260亿,设备约占45%,其中垃圾焚烧炉和烟气处理系统具有技术壁垒,行业龙头公司均在技术上占优。由于垃圾焚烧市场对外资开放程度低,且具有较高资金壁垒,其行业集中度高。

行业运营以BOT模式为主,会计核算具有特殊性。垃圾焚烧发展之初以政府投资方式居主导,但近年政府直接投资的方式逐步淡出,转向以政府发标售予特许经营权方式为主,BOT模式下会计利润的确认都要早于现金流入。

垃圾焚烧项目回报能力的决定因素。项目回报率取决于垃圾处理量、垃圾处理费和单位投资。垃圾处理率和垃圾处理费背后的动因是人口密度、地方财政支付能力、地方政府对环保问题的重视程度,以上3个因素可以归结为区域因素,笼统而言直辖市/省会城市/特区通常会胜出,东部城市普遍优于中西部城市。单位投资则取决于投资方是否自行承建、核心设备投资成本(自有技术还是引进、进口设备还是国产)以及遵循的环保排放标准。

根据目前市场公开可得信息整理统计，垃圾发电行业内以参与投资、建设和运营为主营业务的公司中，已上市或母公司已上市的A股公司包括泰达环保、桑德环境、盛运股份等。

其中泰达环保虽然进入行业较早（2005年），但目前在建项目较少；盛运股份、桑德环境则进入该领域较晚，其中盛运股份若完成收购中科通用80.36%的股权，则将同时具备投资、建设、关键设备设计制造能力。

政策支持推动垃圾发电进程

日信证券认为，“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规则中明确提出2015年无害化处理率达80%。而《规划》要求到2015年生活垃圾无害化处理能力中选用焚烧技术的达到35%，东部地区选用焚烧技术达到48%。截止2010年底，我国生活垃圾无害化处理中，焚烧技术占比约20%，焚烧技术占比大幅提升。

我国垃圾发电行业是环保产业、新能源产业和市政基础设施的结合体，属于国家鼓励发展的新兴产业。随着国家、人民对环保要求越来越高，垃圾发电产业的发展也越来越完善。目前从政府环卫部门负责垃圾收集并运输到垃圾焚烧发电厂，到垃圾焚烧厂将垃圾进行焚烧，实现垃圾的无害化、减量化和资源化处理，整条产业链已发展较完善。

政府对焚烧发电方面一直持大力支持的态度，尤其是2012年4月10日发布《关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》，通知明确规定：垃圾焚烧发电执行全国统一垃圾发电标杆电价每千瓦时0.65元，垃圾焚烧发电迎来高速发展时期。

由于我国城市生活垃圾处理行业起步较晚，并且工艺技术复杂，市场竞争并不充分，因此目前我国城市生活垃圾处理行业总体毛利率处于较高水平。目前，国内A股市场上涉及城市生活垃圾处理业务的上市公司主要有南海发展、桑德环境、城投控股。这几家公司的平均毛利率2011年在35%左右，毛利率很高，说明我国的垃圾处理行业盈利能力较好。

长青集团签2.74亿元垃圾发电项目

长青集团10月18日公告,公司获得荣成市孔家生活垃圾焚烧发电厂BOT项目为期30年的特许经营权,项目总投资额约为2.74亿元。同日,公司亦获得荣成市清洁能源集中供热项目30年的特许经营权,公告称该项目将成公司新的利润增长点。

公告显示,荣成城建局同意将投资、建设、运营和维护荣成市孔家生活垃圾焚烧发电厂及其相关附属设施的特许经营权授予公司,特许经营期为30年,项目规模为日处理生活垃圾700吨,装机容量为1×15MW。

为建设该项目,公司拟以1亿元全资设立子公司荣成市长青环保能源有限公司。项目计划于2013年5月18日前开工建设,2014年9月16日前初步完工。项目建成后,年平均营业收入预计为5276.99万元,年平均净利润预计为1295.59万元,公司可按100%的持股比例享有收益。同日,荣成市城乡建设局决定采用特许经营方式建设荣成市清洁能源集中供热项目,并同意将供热项目特许经营权授予公司。根据协议,公司将在30年内独家享有供热业务的经营权利。

南海发展：垃圾焚烧发电业务进入快速成长期

日信证券认为，南海发展是一家以从事城镇供水、污水处理、固废处理及市政基础设施建设运营为主业的股份制企业，是佛山市南海区首家A股上市公司。2011年末总资产39.04亿元，主营业务收入7.09亿元，归属于上市公司股东的净利润1.50亿元。公司专注于自来水供应主业，稳健经营，有30年运营经验。

垃圾焚烧发电业务进入快速成长期。目前公司固废处理业务取得了较大发展。南海垃圾焚烧发电一厂日处理量400吨的项目稳定运营；2011年下半年新增南海垃圾焚烧发电二厂项目日处理量为1500吨，今年公司垃圾发电日处理量达到1900吨，比例大幅提升。并且垃圾焚烧在当地市场占有率达到100%。

垃圾压缩转运为公司开拓新的成长空间。公司投资3.3亿元建设总规模为日处理垃圾能力为3600吨的10个垃圾压缩转运站，目前已投产8个垃圾压缩转运站，合计日处理能力达到2200吨。垃圾压缩转运站费用是与政府单独结算，计价方式是根据运转距离的远近有所不同，平均费用72元/吨左右。污泥处理将成为公司新的增长点。公司投资建设总规模为日处理污泥450吨的污泥处理厂，其中一期建设规模日处理能力为300吨，预计2013年初投产。公司污泥处理项目是利用垃圾发电的余热，对污泥进行烘干，然后加入到垃圾原料中进行焚烧。公司营业收入稳定持续增长，由于公司各业务属于公用事业，盈利能力相对稳定，影响公司毛利率和净利率也保持相对稳定。

桑德环境：固废处理领域已覆盖全产业链

日信证券认为，目前公司主营业务为固废处置工程系统集成和特定地区水务投资运营。固废处理领域已覆盖全产业链，拥有固体废弃物专项设计、环保工程专业承包、生活垃圾处理设施运营、危险废弃物处理设施运营等多项资质，BOT模式可为客户提供从项目咨询、投资、工艺设计、工程建设、设备集成与安装调试、运营管理等一体化、专业化服务。

固体废弃物处置工程业务收入占主营业务收入大部分，且占比呈增长趋势（财苑）；固体废弃物处置设备业务收入占主营业务收入的占比近两年略增；自来水供应业务占比和污水处理业务占比近两年下滑。公司业务走向越来越偏重于固废处理业。

近3年，固体废弃物处置工程业务与固体废弃物处置设备业务营业收入持续上升；自来水供应业务与污水处理业务营业收入大致维持不变。4种业务毛利率均略下降，固废处置工程业务和固废处置设备业务的毛利率每一年均高于其他两类业务。考虑到十二五期间国家对固废行业投资力度加大，具有爆发性成长空间，公司作为固废行业处理的龙头公司业绩也将迎来爆发期，而静脉园、重庆、山东等大项目，为公司未来业绩提供支撑点，维持推荐评级。

城投控股：环保处理板块继续稳步发展

日信证券认为，公司的主营业务主要为水务处理、房地产业务、油品销售、排管工程以及环保处理业务。从2011年，公司的主营业务构成中，房地产占比达到70.43%，其次油品销售，再次环保处理业务，为7.92%。而在毛利率方面，水务、房地产毛利率最高，其次是环保处理业务。

而近三年环保处理业务在公司主营业务的比例基本在8%左右。其营业收入在公司营业总收入的比例在近三年呈现下降趋势（财苑），从2009年的9.8%到2011年7.92%，但是与此相反，环保处理业务的毛利润却呈现上升趋势，从2009年的5.81%增长到2011年的7.48%，收入比例与毛利润比例大体持平。说明环保处理业务也是公司的重要盈利业务板块。

从近三年公司环保处理业务板块的财务情况来看，其营业收入处于增加的趋势，其毛利润增长较大，毛利率在2009年到2011年更是从18.36%增长到22.48%，环保处理业务毛利率较大，属于盈利板块和潜力板块。

2012年，在国家的一些政策以及大环境下，公司的主要业务板块是未来发展看好的。在大环境下，公司将搭建环境产业发展平台，加快环境产业发展速度。环保处理板块继续稳步发展。

2012年国家对房地产行业的宏观调控政策"稳中求进"，保障房建设仍处于高峰期。公司将保质保量完成现有松江、青浦等保障房项目的开发建设任务，加快新江湾城科技园区项目开发步伐，而房地产板块也将给公司带来效益。公司下属诚鼎创投公司经过2010年的增资扩股和2011年的区域布局，在资金规模和品牌优势方面都有了巨大提升，将成为公司新的盈利增长点之一。2012年，公司股权投资业务将迈入持续增长、扩大成效的阶段。

华西能源：业绩符合预期，四季度垃圾发电或将带来惊喜

公司1-9月营业收入约18.62亿元，同比增长28.66%，归属上市公司股东净利润8864万元，同比增长3.56%。公司营收和净利润在中报预计的-10%~20%的变动幅度之内，1-9月业绩符合预期。

1-9月公司基本每股收益0.53元，同比下降-22.49%。EPS下降的原因是公司于2011年11月11日上市后的股本摊薄，而上市募投项目尚未建成，未能贡献收入和利润。

毛利率同比下滑，但环比小幅上升1-9月公司毛利润率为19.65%，相比中报上升0.25个百分点，但与去年同期相比下降了1.73个百分点。因为国内外经济形势恶化，竞争激烈，公司特种锅炉毛利润率在2012年出现一定程度下滑，但公司通过不断的技术研发和升级，特种锅炉毛利润率有望在下半年逐步回升。

国海证券表示，垃圾发电业务力推未来三年增长，四季度或将带来惊喜华西能源以合资公司能投华西为平台，在四川省内投建垃圾发电站，可以充分发挥四川省能投集团在资金、管理和资源等方面的优势和华西能源在生物质发电领域的技术研发、装备制造、工程建设优势，预计能投华西有望在“十二五”内获得省内十多个垃圾发电站投资和运营项目。同时，华西能源将参与招标，力争为合资公司提供垃圾锅炉和EPC工程总包。看好华西能源在四川省内的垃圾发电项目资源优势，以及其“设备制造工程总成包电厂运营”的商业模式，垃圾发电环保业务有望在未来三年力推公司业绩增长。公司预计2012全年净利润变动幅度在0%-30%。如果自贡垃圾发电项目建设进度顺利，预计工程总包EPC将在四季度开始贡献利润，或将带来四季度业绩惊喜。

盛运股份深度涉足垃圾发电

盛运股份10月25日发布预案称,拟通过向特定对象非公开发行股份和支付现金相结合的方式,购买赣州涌金稀土投资有限公司等43名中科通用股东合法持有的中科通用合计80.36%股权。交易完成后,盛运股份将持有中科通用90.36%的股权,成为中科通用控股股东。

据中证报报道，2010年起,盛运股份开始进入垃圾焚烧发电领域,通过参、控股的形式投资了济宁中科环保电力有限公司、伊春中科环保电力有限公司及淮南皖能环保电力有限公司三个垃圾焚烧发电厂,并参股国内垃圾焚烧发电研发技术骨干中科通用10%股权。

但盛运股份控股的垃圾焚烧发电厂限于下游,而参股的中科通用未真正涉足垃圾焚烧发电运营环节。即中科通用的项目公司大部分是通过引进第三方投资者来完成项目投资及建设的,仅对项目公司实现了专利产品、通用设备的销售收入和专利权许可使用费收入。

中科通用为国内垃圾焚烧发电设备研发领域的龙头企业,控股中科通用后,盛运股份将实现垃圾焚烧发电设备研发设计、制造、工程安装、服务及垃圾焚烧发电厂运营的产业链一体化经营。截至预案签署之日,中科通用共与政府及相关部门签署了15份生活垃圾焚烧发电项目合作框架协议,并根据协议设立了13个项目公司进行垃圾焚烧发电厂的投资、建设及运营。

燃控科技：垃圾发电领域拓展迅速

宏源证券认为，垃圾焚烧领域拓展迅速，电力行业增速较慢。从应用行业分类收入上看，公司凭借垃圾焚烧装置等产品在该领域拓展迅速，这也将是未来公司重要的增长点之一。

生物质气化锅炉是潜在增长点，垃圾发电投资项目明年起贡献收益。目前公司的流化床生物质气化锅炉技术已经基本成熟，但尚未得到政策支持，因此市场仍然较小，但将是潜在增长点。另外，去年上半年公司投资1.485亿收购了四个垃圾发电项目45%股权，将于2012~2013年逐步贡献投资收益。

富春环保：垃圾发电兼热电联产打造节能环保先锋

浙商证券认为，公司地处浙江富阳，其主业是依托江南造纸工业区，通过垃圾发电及热电联产，同时提供电力及蒸汽产品。公司目前拥有“七炉四机”即5台130蒸吨/小时的燃煤循环流化床锅炉、2台75蒸吨/小时的循环流化床垃圾焚烧炉以及5台总装机容量88兆瓦的发电机组，供热能力达415蒸吨/小时，日处理垃圾800吨。

热电联产（CHP）是一种高效能源生产方式，通过对推动汽轮机做功后的低温低压蒸汽再利用，热电联产项目的总热效率能从传统的30%-40%大幅提升到45%-90%，在实现节能的同时提高了项目的经济效益。根据发改委的相关规划显示，到2020年全国发电总装机容量将达9亿千瓦，而热电联产总装机容量将达2亿千瓦，占火电装机容量的37%，占总装机容量的22%。01年-20年间，全国每年新增热电联产机组900万千瓦，节约标准煤800万吨。随着城市化进程深入，城市人口的快速增加，垃圾处理的迫切性带动了垃圾发电市场的发展。到2010年，我国县级以上城市年生活垃圾将达到2.5亿吨，而从88年开始发展至08年底，我国现有垃圾发电厂仅76座，市场空间还很广阔。

竞争优势：1）自然垄断。热电联产具有区域政策壁垒。根据规定，一般一个热力区域只规划一个热源点，供热半径为8公里，供热半径3公里以内不再增设第二个热源点。2）地域优势。公司依托富阳造纸工业区，具有燃烧热值较高的垃圾资源以及众多下游蒸汽用户。

兴蓉投资：成长可期，估值偏低

1-9月份年公司实现营业收入154251.86万元，同比增长5.23%；归属于母公司所有者净利润55961.80万元，同比增长18.54%。公司收入主要为自来水及污水领域，此外收购了新能源公司进军固废处理领域。目前看自来水业务未来将呈现自然增长态势，而污水领域公司在建项目较多未来几年成长性可观，而固废处理领域属于刚进入领域，而固废领域我国发展滞后，未来5年将成为其黄金成长期。

山西证券表示，污水领域在建及拟建项目较多，增长可期。公司建污水处理项目较多，据分析师统计公司在建及拟建项目合计305万吨/日，按照0.8元/立方米的价格测算，如果全部运用预计公司收入8亿元，超过目前公司污水处理的收入，按照35%的销售净利润计算，净利润约2.8亿，对应每股收益0.24元。按照2011年业绩测算，能使每股收益长50%左右。

进军固废处理业务。上半年公司积极进入固废处理领域，通过收购再生能源公司，可再生能源公司目前拥有的项目是垃圾渗滤液处理一期项目1300立方米/日（未来扩容至2300立方米/日）、垃圾发电项目2400吨/日，滤液项目规模仍较小对公司的业绩影响不大，垃圾发电项目投产后对公司业绩有较大影响，据分析师简单测算运营后贡献收入2个亿左右，净利润4126万，对应每股收益0.04元。目前看公司在手固废项目对公司净利润影响较小，但考虑到固废业务在我国较水务业务晚发展5年左右，目前正处于起步阶段，目前国家垃圾发电电价已经出台，有力于该行业运营业务的快速发展，预计未来体量也较大。公司在四川地区具备区域优势，未来垃圾发电及其他固废处理领域具备竞争优势，看好公司在该领域的成长。

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